中國銀行間市場迎來一樁具有里程碑意義的債券發行。

　　5月14日，中金公司作為主承銷商及簿記管理人，牽頭協助巴基斯坦伊斯蘭共和國在中國銀行間市場成功簿記發行巴基斯坦伊斯蘭共和國(由巴基斯坦伊斯蘭共和國總統代表)2026年度第一期人民幣債券(可持續發展債券)(債券通)。

　　本期債券發行規模17.5億元，期限3年，票面利率2.50%，債項評級AAA，由國際多邊開發機構亞洲基礎設施投資銀行(Asian Infrastructure Investment Bank)和亞洲開發銀行(Asian Development Bank)提供無條件且不可撤銷的部分保證擔保。

　　這是巴基斯坦首次進入中國境內人民幣債券市場，也是南亞地區首筆熊貓債。

　　首單非全額擔保的創新實踐

　　“本期債券最重要的結構創新，是由兩家多邊開發機構提供無條件且不可撤銷的部分擔保，對本期債券本息的覆蓋率達95%。”中金公司黨委副書記、副董事長、總裁王曙光表示，這使得本項目成為中國境內債券市場首單非全額保證擔保債券，也是熊貓債市場中具有代表性的創新案例。

　　據他介紹，這種結構的價值在于實現了信用增進與市場化風險識別之間的平衡。一方面，多邊開發機構的參與有助于緩釋投資者對首次發行主權信用的認知門檻，增強市場信心；另一方面，部分擔保而非全額擔保的安排，保留了投資者對發行人本身信用、財政經濟情況和后續融資能力進行判斷的空間，有利于發行人逐步建立在中國債券市場的信用曲線和發行記錄。

　　從發行結果看，本期債券受到了市場投資者的積極認可。最終認購倍數達到5.05倍，定價在發行區間下限，并吸引了數十家市場化投資者參與。

　　王曙光表示，“這說明中國境內債券市場投資者對該項目的結構安排、發行人信用以及中巴金融合作前景給予了充分關注和積極反饋。”

　　值得一提的是，這一模式也對后續項目具有較強的示范作用。

　　王曙光提到，對于首次進入中國在岸人民幣債券市場的發展中國家主權發行人，可以通過合理的信用增進機制降低首發難度，同時通過市場化發行逐步積累投資者基礎。對中國熊貓債市場而言，亦有助于豐富主權發行人類型，提升市場國際化程度和產品創新能力。

　　中巴建交75周年的金融里程碑

　　今年恰逢中巴建交75周年，本次發行在這一重要時間節點落地，具有突出的現實價值。

　　長期以來中巴合作基礎深厚，在基礎設施、能源、貿易、產業等領域形成廣泛合作。而本次熊貓債發行，則是在傳統合作基礎上向資本市場和金融市場合作的延伸，是中巴全天候戰略合作伙伴關系在金融領域的一次創新實踐。

　　王曙光將本次項目的戰略定位概括為三重維度：一是服務中國債券市場高水平對外開放；二是服務共建“一帶一路”和中巴全天候戰略合作伙伴關系；三是服務人民幣國際化背景下的跨境投融資合作。

　　“與以往項目融資、貿易融資或基礎設施合作相比，熊貓債的特點是更加市場化、機制化和可持續。”王曙光指出，它不是圍繞某個單一項目的一次性融資，而是幫助巴基斯坦建立與中國債券市場之間的直接連接，使其能夠接觸中國境內市場化資金，并逐步探索常態化人民幣融資的可能性。從更長遠角度看，本項目將中巴合作從項目合作進一步拓展到市場合作和制度合作。

　　巴基斯坦財政部長穆罕默德·奧朗則布對此也抱有明確期望。他提到，巴基斯坦計劃未來定期在中國發行熊貓債。在中巴經濟走廊2.0階段背景下，熊貓債將助力實體經濟人民幣貿易發展，深化中巴金融與經濟合作。

　　而在項目推進過程中，跨文化協作的體驗同樣令人印象深刻。“這個項目各方都帶著高度的信任和共同目標推進工作。主權發行項目本身涉及面很廣，不同機構來自不同市場、使用不同規則體系，但大家都希望把這個項目做成一個高質量、可復制、可持續的示范案例。”王曙光說。

　　“很多溝通并不只是技術層面的條款討論，還包括如何讓市場更好地理解巴基斯坦、如何讓債券資金更好地服務民生和可持續發展、如何為后續合作留下空間。”他說，金融工具背后體現的是信任、合作和長期承諾。熊貓債通過市場化方式把中國投資者、中國債券市場和巴基斯坦發展需求連接起來，也讓中巴友誼在金融市場中形成了一個新的具體載體。

　　熊貓債賦能“一帶一路”與可持續發展

　　熊貓債既是人民幣國際化的重要載體，也是中國金融市場服務高水平對外開放和“一帶一路”務實合作的重要工具。

　　王曙光提到，對共建“一帶一路”國家而言，熊貓債市場可以提供一個新的融資選擇。很多國家與中國在貿易、投資、基礎設施和產業合作方面聯系緊密，如果能夠在融資端更多使用人民幣，有助于豐富融資幣種、拓寬投資者基礎。對中國債券市場而言，更多境外發行人的進入，也有助于豐富市場供給、提升國際投資者和發行人參與度。

　　項目對其他共建“一帶一路”國家發行熊貓債也提供了借鑒經驗。

　　王曙光表示，首次進入中國人民幣債券市場可通過“清晰的戰略、合理的信用增進安排和明確的資金用途”來提高市場接受度。

　　“可持續發展用途”正是本期債券的一大特點。據了解，首期募集資金重點聚焦水資源治理、能源可靠性和醫療保障能力等領域。以水資源治理為例，巴基斯坦長期面臨洪澇災害和水資源短缺并存的挑戰，通過可持續融資支持相關基礎設施和治理能力建設，有助于提高當地氣候韌性和民生保障水平。

　　正是這種融資與發展目標的深度綁定，讓本期債券成為可持續金融在新興市場的一次生動實踐。

　　王曙光指出，在全球可持續金融和綠色金融快速發展的背景下，主權可持續發展債券在新興市場國家具有較大的推廣潛力。“很多新興市場國家面臨基礎設施升級、能源轉型、氣候適應等長期發展任務，通過主權可持續發展債券，可以把國家發展戰略、國際資本市場資金和可持續發展目標更好結合起來。”

　　這些年，中金公司一直高度重視綠色金融和可持續金融業務布局。2025年，中金公司在綠色金融領域投行相關項目交易規模超過1.5萬億元，完成華電新能A股主板上市、寧德時代港股上市等重要項目，并在綠色債券發行方面保持市場領先。

　　此次巴基斯坦首筆主權熊貓債的成功發行，意義不僅僅是17.5億元人民幣的融資。它是一次市場機制的突破，首單非全額擔保結構為熊貓債增信工具箱增添了全新選項；是一次戰略合作的升華，將中巴全天候友誼從基礎設施互聯互通延伸到資本市場深度對接；更是一次發展理念的踐行，讓可持續融資精準服務于水資源治理、能源保障和民生改善。

　　對中金公司而言，這也是其長期深耕熊貓債市場、服務國際化戰略的又一重要成果。

　　展望未來，隨著人民幣國際化向縱深推進，中國債券市場的高水平開放將為更多國際發行人提供舞臺。而熊貓債作為連接中國資本與世界需求的重要紐帶，也將在服務共建“一帶一路”、推動可持續發展、深化多邊合作中，扮演越來越不可或缺的角色。(完)